道氏理论

这本书讲什么

《道氏理论》是技术分析的开山之作。查尔斯·道在 1900 到 1902 年间给《华尔街日报》写了一批谈股市投机的社论，这就是道氏理论的源头。他本人从没把这些观察叫作「道氏理论」，这个名字是他的朋友 S.A. 尼尔森在 1902 年出版的《股票投机常识》里第一次提出的。道去世后，《华尔街日报》编辑威廉·彼得·汉密尔顿用这套方法写了二十多年的市场评论，1922 年出版了《股市晴雨表》。罗伯特·雷亚这本 1932 年出版的《道氏理论》，是把道和汉密尔顿的文章逐篇研读之后，第一次把理论写成明确的定义和定理。

你今天在图表上画的每一根趋势线、看的每一个高低点结构，底层逻辑都能在这里找到来源。它不是技术分析的「一本书」，它是技术分析的「第一本书」。

繁体地区写作《道氏理論》，讲的是同一套理论。

这一页提供的是地震出版社的《道氏理论（珍藏版）》，罗伯特·雷亚著，刘志刚译，2013 年 1 月第 2 版。PDF 是扫描版，文字没法复制，但页面完整，正文加序言大约一百七十页。

雷亚在书里说得很清楚，这本书大部分篇幅是汉密尔顿的原话。他在第 1 章写道，把这本书看成为方便研究学习平均价格指数理论、对汉密尔顿的相关言论进行分类整理的文摘书是恰当的；除非特别注明，书中引用的话全部出自汉密尔顿刊登在《华尔街日报》和《巴伦周刊》上的文章。所以读这本书，等于同时读了雷亚的归纳和汉密尔顿的原文。

如果你在找道氏理论 PDF 或者道氏理论电子书，我建议你不光要下载，更要把它当成交易学习的第一课。很多人上来就学 MACD、布林带，连趋势的定义都搞不清楚，这就是典型的还没学走路就想跑。

作者是谁：一个在病床上研究市场的人

雷亚在前言里讲了自己的处境：十多年来，他所做的一切商业事务都是在床上进行的，唯一的消遣就是研究商业经济，尤其是商业趋势和股市趋势。为了研究，他自费制作了道琼斯平均价格指数的日走势图，同时记录纽约证券交易所的日成交量。

他对自己的战绩说得很克制：1921 年适时买进了一些股票，1929 年最后一段上涨之前已经不持有任何股票，崩盘之后的两年里持有少量空头仓位。他的说法是，这也许是由于道氏理论，也许纯属运气。这种不把功劳全揽给方法的态度，贯穿全书。

书前还有一篇休·班克罗夫特写的序，落款是 1932 年 5 月，提到雷亚仔细研究了道和汉密尔顿的文章，分析了 252 篇报刊评论。书末有译者刘志刚写的一段感言《伟大的心灵：笃信但不盲随》，落款 2008 年。

全书结构：19 章各讲什么

雷亚把全书写成「先下定义，再逐条展开」的结构。第 2 章一口气把全部定理列出来，第 3 章到第 18 章每章展开其中一条，第 19 章是汉密尔顿的市场语录。

章	标题	一句话内容	读法
1	道氏理论的演变	道、尼尔森、汉密尔顿和这套理论的来历	快速读
2	汉密尔顿阐述的道氏理论	三条假设加全部定理，全书的总纲	必读，读三遍
3	市场操纵	日间波动可以被操纵，主要趋势不会	精读
4	平均价格指数消化一切	指数已经反映了所有人知道的信息	精读
5	道氏理论并非总是正确	理论的局限和使用者常犯的错	必读
6 到 11	三种运动、主要运动、熊市、牛市、次级反应运动、日间波动	趋势的分级和各自特征	第 10 章次级反应篇幅最长，重点读
12	两个平均价格指数必须互相确认	铁路和工业指数互相验证	必读
13	确定趋势	用高低点判断牛熊	必读
14	线态窄幅区间盘整	横盘区间和突破方向	精读
15	成交量与价格运动的关系	量价规律，以及汉密尔顿自己的矛盾说法	精读
16	双顶和双底	雷亚认为它们价值不大	读，和现代教科书对照
17	个股	个股与指数的关系	快速读
18	投机交易	投机和赌博的区别	快速读
19	股市哲学	汉密尔顿的市场语录	当随笔读

如果时间有限，只读第 2、5、12、13 章，就能拿到这本书八成的东西。第 2 章只有几页，把它抄一遍比读十篇二手总结都管用。

核心收获

一、三条假设：先接受，后学习

雷亚在第 2 章说，要想成功地利用道氏理论进行股市投机，必须毫无异议地接受三条假设：

• 市场操纵：市场操纵对于平均价格指数的日间波动是可能的，对于次级反应运动影响比较有限，但是股市的主要趋势是决不会被操纵的。
• 平均价格指数消化一切：道琼斯铁路和工业股票日收盘价格的平均指数，综合了所有了解金融事务的人的希望、失望和知识，即将发生的事件（天灾人祸除外）总会被消化在指数的运动里。
• 道氏理论并非不出错：它不是击败市场的不败系统，需要严肃认真的学习和没有偏见地收集证据，决不能把愿望强加于思想之中。

第三条最容易被忽略，也最值得记住。雷亚在第 5 章打了个比方：外科医生和飞行员能写出简单的规则，可外行照着规则去做手术、开飞机，结果只会出事。道氏理论是实践性的学问，不像数学那样只有唯一正确答案。站内这篇只看价格就够了：道氏理论第一原则的深度理解专门讲第二条假设在实战里意味着什么。

二、市场的三种运动

道氏理论把市场波动分为三个级别：

• 主要运动：股市整体的基本趋势，也就是牛市或熊市，时间从少于一年到几年不等。雷亚说，正确地确定主要运动的方向是成功投机最重要的因素，而且现在还没有方法来预测一个主要趋势会持续多久。
• 次级反应运动：牛市里的重要下跌，或者熊市里的重要反弹，通常持续 3 周到数月，一般回撤前一段主要运动价格变化的 38% 到 66%。
• 日间波动：单看一天的指数运动几乎肯定会得出误导性结论，但每天的数据要记录下来，因为一系列日走势最终会形成可以识别的形态。

这个分类是你做交易的第一个认知框架。大多数散户亏钱，就是因为把日间波动当成了趋势反转，在噪音里反复止损。雷亚还特别提醒：次级反应运动最容易让人误以为主要趋势变了，牛市第一阶段的上涨和熊市里的反弹，在当时看起来几乎一模一样。先搞清楚你在跟踪哪个级别的趋势，是做交易前最基本的功课。

三、牛市和熊市各有三个阶段

很多二手资料把道氏理论的三阶段说成「积累、公众参与、派发」，这是后来教科书的写法，比如墨菲在期货市场技术分析第二章就是按精明投资者积累、趋势跟随者跟进、大众入市而精明人逐步出货来讲的。雷亚原书里的说法是从经济和人的心理来分的。

熊市三阶段：

1. 对那些在高价买入的股票所寄托的希望破灭；
2. 商业萧条、收入减少导致的卖出；
3. 不论股票本身价值、优质证券也被廉价抛售，卖出的人是为了拿到现金。

牛市三阶段：

1. 人们重新恢复对经济未来的信心；
2. 股价对已知的公司盈利改善做出反应；
3. 投机猖獗、通货膨胀明显，股价靠人们的希望和预期支撑飞涨。

雷亚还说，牛市平均长达两年以上，熊市只有当最糟的事情已经被股价彻底消化掉才会结束。你回头看任何一轮牛熊周期，都能对上这几个阶段。知道自己处在哪个阶段，就知道该贪婪还是该恐惧。

四、两个平均价格指数必须互相确认

这是道氏理论里最有辨识度的一条。雷亚的原话是：铁路和工业股票的平均价格指数运动一定要永远一并考虑，两种平均价格指数必须相互确认；只根据其中一个得出的结论，几乎肯定会是误导性的。他在第 12 章还说，这是道氏理论最有用的部分，甚至是每一天都必须牢记的部分。

注意当年用的是铁路指数，不是今天的道琼斯运输指数。雷亚对换指数也很谨慎：有人提议用公用事业指数代替铁路指数，他说测试证明这样用道氏理论效果不好，任何其他的方法都不是汉密尔顿所阐述的道氏理论。

放到今天的实战里，很多人把这条延伸成「相关品种之间要互相验证」，比如原油涨了能源股却不跟，这个上涨就值得怀疑。这个延伸是后人的用法，不是雷亚原书的主张，用的时候心里要有数。

五、确定趋势：高点和低点说了算

第 13 章给出的判断规则很朴素：上升浪能连续突破前期高点，随后的下跌在前期低点之上结束，就是牛市；上升浪不能超过前期高点，随后的下跌低点比前期低点还低，就是熊市。雷亚为了便于讨论，把指数在一天或几天里反向运动超过 3% 的走势算作一个上升浪或下跌浪，并要求两个指数在方向上互相确认，但不要求同一天发生。

这条规则就是今天高低点结构判断的源头。站内用高低点结构判断趋势把它写成了三句话的判定法，可以和这一章对照着读。

雷亚还在第 5 章补了一句很实在的话：道氏理论所说的在牛市中买入，是指经历过剧烈下跌、市场显示出下跌趋势趋于消亡，或者开始在上升波段中显示出活力之后，不是指在已经涨了一大截之后追进去。很多人亏了钱怪道氏理论，其实是买点就错了。

六、成交量：超买时涨不动，超卖时跌不动

现代教科书常把道氏理论的成交量原则写成「量随价走」，墨菲的书里就是这么概括的：大趋势向上时，价格上涨交易量增加，价格下跌交易量减少。雷亚原书第 15 章的定理是另一种说法：

当市场处于超买状态时，就会在上升中表现出呆滞乏力，而在下跌中表现出活跃的动力；反之，当市场处于超卖状态时，就会在下跌中表现呆滞乏力，而在上升中表现出活跃的动力。牛市会以市场中相对较低的成交量开始，而以市场的过度活跃而告终。

这一章最有意思的地方，是雷亚把汉密尔顿的矛盾也摆出来了。汉密尔顿在 1911 年、1913 年的文章里多次说研究中最好不考虑成交量，因为平均指数已经消化了一切；可他在另一些文章里又一直拿成交量来下结论，而且结论大多是对的。雷亚没有替他圆场，照实引用两边的原话，让读者自己判断。量价关系后来被威科夫一派发展成一整套方法，可以接着读量价分析和量价关系入门。

七、线态窄幅区间盘整

这是道氏理论里很少被提到的一条。雷亚的定义是：一个线态一般持续 2 到 3 周或更长时间，两个指数的价格变化处于大约 5% 的窄幅区间内，表示市场在收集或者派发。两个指数同时向上突破，说明是在收集，价格会走高；同时向下突破，说明在派发，价格会继续下跌；只有一个指数突破、另一个没确认，结论一般是错的。

这和后来威科夫讲的吸筹、派发区间是同一个观察，只是道氏理论用两个指数来确认，威科夫看的是区间内部的量价细节。

八、双顶和双底价值不大

这一条和很多现代教科书唱反调。雷亚在第 16 章写道：

双顶和双底在价格运动的预测中价值不大，市场已经证明，其假象远比正确的时候多。

他还说，不知道是谁先让大众以为双顶双底是道氏理论的一部分，汉密尔顿不止一次声明他认为从双顶双底得出的推论没有多大重要性。雷亚给的替代做法是：两个指数都没能突破前期高点，市场可能走低；两个指数都没能跌破前期低点，随后可能走高。这条值得和双顶双底这类形态文章对照读，知道这个形态的分量在道氏理论家眼里有多轻。

和站内相关书的区别

书	和本书的关系	什么时候读
期货市场技术分析（约翰·墨菲）	第二章就是道氏理论，用今天的语言重新讲了一遍，并接上形态、指标、波浪	读完本书第 2 章后读，看道氏理论在完整框架里的位置
股市趋势技术分析（爱德华兹、迈吉）	用好几章讲道氏理论，再展开成形态体系，包括本书看轻的双顶双底	想知道形态派怎么继承和改造道氏理论时读
专业投机原理（维克多·斯波朗迪）	用实盘经验重新解读道氏理论，讲怎么拿它判断市场周期	读完本书想看现代交易员怎么用时读
日本蜡烛图教程（史蒂夫·尼森）	讲单根K线和组合形态，本书讲大方向	可以并行读，一本看森林一本看树

想看技术分析书单里这些书的整体排位，可以看技术分析的书有 430 本，真正该读的是这 10 本，道氏理论排在第一位。

读的顺序建议

1. 先读第 2 章，把三条假设和全部定理抄下来。
2. 读第 5 章，知道这套理论的边界在哪里。
3. 读第 12、13 章，把两指数确认和高低点判断弄熟，再拿自己常看的品种画一遍高低点。
4. 其余章节按兴趣读，第 10 章次级反应和第 15 章成交量值得多花时间。
5. 读完再读期货市场技术分析，把道氏理论放进完整的技术分析框架。

个人点评

说实话，从内容深度来说，道氏理论是一本「薄书」。它的核心定理一页纸写得下，没有复杂的公式，没有花哨的图表。但正因为它简单，很多人反而忽视了它的价值。我见过太多交易者，MACD 金叉死叉背得滚瓜烂熟，问他「什么是上升趋势」，答不上来。连趋势的定义都不清楚的人，用再多指标也只是在瞎折腾。

作为一个交易教育者，我把道氏理论放在新手书单的第一位，不是因为它最精彩，而是因为它最重要。它建立的不是某个具体的交易技巧，而是你对市场运行的基本认知框架。

读原著还有一个二手总结给不了的好处：你能看到雷亚有多诚实。他在第 5 章估计，任何一位市场感觉一般的交易者，如果有足够的耐心以平均指数为指导，经历一个完整的牛熊循环，应该至少每交易 10 次有 7 次获利。这是他个人的估计，书里没有给统计数据，读的时候当成作者的经验判断就好。但他同时把汉密尔顿 1926 年的一次严重预测错误、成交量问题上的自相矛盾都写了出来。一本敢写自己理论局限的书，比一本只讲成功案例的书更值得信。

还有一个细节让我印象很深。第 19 章最后引了汉密尔顿 1929 年 10 月 26 日的文章，那是他去世前几周写的：按道琼斯平均价格指数这个晴雨表，从 10 月 23 日开始，股市的主要运动已经转向下跌。雷亚说这段话是汉密尔顿职业生涯恰如其分的墓志铭，因为当时绝大多数股市预言家还满脑子「新时代」的信念。

不过这本书有个缺点：写于九十多年前，行文偏学术，加上是扫描版，有些段落读起来确实吃力。如果实在读不进去，可以先看一些精华总结，理解核心原则后再回头读原著。但原著至少要读一遍第 2 章，因为很多二手总结会丢掉原始的定义，甚至像三阶段、双顶双底那样，把后人的说法安到雷亚头上。

推荐理由

无论你是完全的新手还是交易了几年的老手，道氏理论都值得读或者重读。新手用它建立对市场最基本的认知；老手在迷失方向时，用它回到最基本的原则。市场变了九十多年，道氏理论的核心逻辑基本不需要改。推荐给每一个认真学交易的人，把它当成必读的第一课。

常见问题

《道氏理论》的作者是谁？和查尔斯·道是什么关系？

这本书的作者是罗伯特·雷亚，1932 年出版。道氏理论的源头是查尔斯·道 1900 到 1902 年间在《华尔街日报》写的社论，之后由汉密尔顿在长期的市场评论里应用和发展，雷亚研读了两人的文章，第一次把理论整理成定义和定理。查尔斯·道本人没有写过叫《道氏理论》的书。

《道氏理论》中文版是哪个译本？

地震出版社的《道氏理论（珍藏版）》，罗伯特·雷亚著，刘志刚译，2013 年 1 月第 2 版，ISBN 978-7-5028-4133-1。市面上还有其他中文版本，书名副题和译者各不相同，想找特定译本的话，下载前先对照译者名。

道氏理论和汉密尔顿的《股市晴雨表》有什么区别？

《股市晴雨表》是汉密尔顿 1922 年写的，用他自己的方式解释道氏理论，偏论述。雷亚这本把汉密尔顿二十多年的文章按定理分类摘录，结构更清楚，更适合当工具书。先读雷亚这本，再读《股市晴雨表》看原始的论证过程，顺序比较顺。

道氏理论现在还有用吗？适合做股票以外的品种吗？

三种运动、高低点判断趋势、主要趋势不会被操纵这几条，放到期货、外汇、加密货币上一样适用。两个指数互相确认这一条是专门针对道琼斯铁路和工业指数的，雷亚自己就反对随便换指数，用到别的市场要另找验证方法。

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